The Buy Side

Мастермайнд · 22.07.2026

Дистресс-ралли: ждём новый отскок ко дну?

20 июля индекс МосБиржи коснулся минимума с октября 2022 и отскочил. За четыре дня медианная бумага прибавила +11,6% от своего дна. Но громче всех выросли не лидеры, а компании, чей бизнес деградирует…

−28%

IMOEX с начала 2026

+11,6%

медианный отскок от дна

14,25%

ключевая ставка ЦБ

The Buy Side

Кто вырвался вверх — и с каким бизнесом?

Плоскость ликвидных акций (ADTV > 0,1 млрд ₽/день) · окно 30 дней · цены на 22.07.2026, 16:08 МСК

бизнес плохой бизнес здоровый рынок размер = ликвидность

The Buy Side

Пересечение · выросло × бизнес плохой × ликвидно

Топ 5 дистресс-ралли

SMLT

+36,2%

2,73 млрд ₽/д

Первый годовой убыток по МСФО −2,3 млрд; EBITDA едва покрывает проценты (~1×).

просил у государства господдержку 50 млрд · спрос на первичку Москвы 1кв2026 −37%

ALRS

+31,4%

1,17 млрд ₽/д

Прибыль +88% — из разовых (Катока +25,7, курс +32,2); без них убыток ≈ −10 млрд.

склад дороже компании: запасы 250,8 млрд > всей капитализации ~120 млрд · дивидендов 2-й год нет

MTLR

+27,7%

0,69 млрд ₽/д

Худший бизнес списка: собственный капитал −195,5 млрд, чистый долг/EBITDA 36×.

EBITDA покрывает проценты лишь на 0,14× · операционный убыток −33 млрд

WUSH

+30,7%

0,59 млрд ₽/д

Прибыль → убыток −2,93 млрд, EBITDA −41%, чистый долг/EBITDA удвоился 1,7×→3,7×.

выручка −13%, EBITDA-маржа упала 42%→29%

RAGR

+28,7%

0,31 млрд ₽/д

Национализация: суд обратил в доход государства >65% акций, основатель под стражей.

операционный денежный поток развернулся в минус −9,5 млрд (2024: +15,2)

Столбцы: тикер · рост от 30-дневного минимума · среднедневной оборот, ₽ · почему бизнес в дистрессе

Финпоказатели — по МСФО за 2025 год, если период не указан. Источники: ISS MOEX, отчётность и пресс-релизы компаний, рейтинговые агентства.

The Buy Side

Пересечение · выросло × бизнес здоровый × ликвидно

Топ 5 не-дистресс ралли

ASTR

+44,8%

0,38 млрд ₽/д

Лидер ОС в РФ (~76% рынка), рейтинг ruAA, почти без долга; отгрузки 2кв2026 +41%.

выручка 20,4 млрд (+18%), EBITDA-маржа 40%, чистый долг/EBITDA 0,25×

PLZL

+37,5%

3,89 млрд ₽/д

Мировой лидер, самая низкая себестоимость золота (AISC $1437), рейтинг ruAAA.

EBITDA-маржа ~73%, чистый долг/EBITDA 1,1×, FCF $2,1 млрд

POSI

+25,7%

0,63 млрд ₽/д

Лидер кибербеза РФ; делеверидж 1,66× (2025)→0,59× (1кв2026), прогноз АКРА → «позитивный».

отгрузки 33,6 млрд (+40%), выручка 30,9 млрд (+26%), EBITDA-маржа 40%

GMKN

+16,8%

2,55 млрд ₽/д

Мировой лидер по палладию и никелю, рейтинг ruAAA, крепкий баланс.

чистый долг/EBITDA 1,6×, EBITDA-маржа 41%, выручка $13,8 млрд (+10%)

TATN

+16,6%

1,60 млрд ₽/д

Крупная ВИНК, рейтинг AAA, отрицательный чистый долг, платит 50% прибыли.

чистый долг/EBITDA 0,1×, дивиденды 34 ₽/акц за 2025

Столбцы: тикер · рост от 30-дневного минимума · среднедневной оборот, ₽ · почему бизнес здоровый

Финпоказатели — по МСФО за 2025 год, если период не указан. Источники: ISS MOEX, отчётность и пресс-релизы компаний, рейтинговые агентства.

The Buy Side

Идея · пара лонг/шорт

Полюс против Алросы: зеркальная пара 1:1

Обе бумаги недавно упали и сейчас отскакивают. Но упали по разным причинам — и это ключ: у Алросы падение оправдано бизнесом, у Полюса нет.

Цена золота против цены алмазов, старт = 100 на янв. 2024 · по публичным данным

Почему упала

Полюс — на отмене дивидендов; но по дивидендам его и не оценивали

Алроса — на развале бизнеса; падение к дну оправдано

Что дальше с деньгами

Пройдёт годы высокой ставки и стройки без нового долга — это плюс

2-й год без дивидендов; надежда лишь на разовый выкуп Гохрана

Отчёт за 1П2026 — общий триггер

Будет сильным — золото стоило рекордно дорого

Будет тяжёлым — без разовой Катоки вылезает убыток

Оценка сейчас

3× будущей EBITDA — дёшево к своей истории

~4× на бумажной прибыли — и это уже после отскока

Обе бумаги отскочили — но бизнес и катализаторы зеркальны. Берём пару лонг Полюс / шорт Алроса 1:1.

Золото/алмазы — WGC, De Beers, индекс IDEX. Прокси 1П2026 — направленная оценка.

The Buy Side

Короткая нога · слабый бизнес, слабый рынок

Алроса: прибыль-2025 — это Катока

Декомпозиция чистой прибыли, млрд ₽ (МСФО FY2025) · разовые больше самой прибыли

↓

Спрос уходит: лабораторные камни — 61% помолвок в США; De Beers в убытке −$511 млн; Anglo продаёт бизнес.

↓

Пошлина 8% с 01.09.2026 на ~90% выручки: −15–16% EBITDA-2026, −29% в 2027.

↓

Склад дороже компании: совокупные запасы 250,8 млрд > капитализации ~155 млрд; дивидендов 2-й год нет.

↓

Отчёт за 1П2026 будет убыточным — без разовой Катоки прикрыть нечем (РСБУ 1кв −6,7 млрд, выручка −37%).

3,3–4,2×EV/EBITDA (FY2025)

2 годаFCF отрицательный (2024–25)

Данные: МСФО FY2025, РСБУ 1кв2026, De Beers, The Knot; мемо ALRS v3 (17.07.2026).

The Buy Side

Алроса · рынок алмазов

Рынок алмазов не развернулся

Доля лабораторных камней в помолвочных кольцах США · The Knot

↓

De Beers-2025: цена сырья $142/кар (−7%), добыча −12%, убыток по EBITDA −$511 млн.

↓

Anglo списал ~$6,8 млрд и продаёт De Beers — исторический хозяин рынка выходит из бизнеса.

↓

Индия (90% огранки) — экспорт бриллиантов −8,5%; поставки ювелирки в США −45% (пошлины).

↓

Алроса режет добычу до 25–26 млн кар (−15%) — предложение сдаётся, но спрос не возвращается.

−47%цена алмазов от пика 2022 (IDEX)

8%пошлина на экспорт с 01.09.2026

Данные: De Beers FY2025, The Knot, GJEPC, индекс IDEX; мемо ALRS v3 (17.07.2026).

The Buy Side

Длинная нога · сильный бизнес, сильное золото

Полюс: 3× EBITDA при растущей добыче

Форвардный EV/EBITDA-2026 против 5-летнего среднего · дисконт ~50% (оценка АТОН)

↑

Мировой лидер, запасов на ~35 лет, самая низкая себестоимость в мире — маржа ~$2700 с унции при золоте $4150.

↑

Сухой Лог (2028) + Чульбаткан и Чёртово Корыто (2029) → добыча ~5 млн унц к 2030 (цель компании 6), несмотря на истощение Олимпиады.

↑

Отмена дивидендов до ~2030 — разумна: строит рудники без нового долга при ставке 14,25%.

↑

Отчёт за 1П2026 будет рекордным — золото в 1кв стоило в среднем $4873 (≈+45% к цене год назад).

72,8%EBITDA-маржа (FY2025)

1,1×чистый долг/EBITDA (FY2025)

Данные: МСФО FY2025 Полюс, АТОН, WGC. Прокси 1П2026 — направленная оценка.

The Buy Side

Полюс · добыча и себестоимость

Рудники строятся, но Олимпиада уходит

Добыча золота, млн унций · факт и планы. Пунктир — цель компании 6,0; сплошной — реалистично ~5,0

↑

Себестоимость — 1-й дециль в мире (абсолютный лидер): TCC $383/унц в 2024, запас маржи в кризис.

↑

Запасы 105 млн унций (~35 лет). Сухой Лог — 43,5 млн унц, запуск 2028, +2,3–2,8 млн унц/год.

↑

Но добыча-2025 −16% (2,5 млн унц): Олимпиада (~половина выпуска) плавно истощается.

↑

Баланс крепкий: чистый долг/EBITDA 1,0×, рейтинг ruAAA — стройку тянет без стресса.

~5 млн унцдобыча-2030 (реал., цель 6)

1-й децильсебестоимости в мире

Данные: презентации Полюса (FY2024, 1П2025), IFRS-отчётность. Цель 6 млн унц — гайденс компании.

The
Buy
Side

Опережая индекс МосБиржи с помощью данных

AI-momentum-бот · авторские стратегии · эксклюзивная аналитика

@real_buy_side

t.me/real_buy_side · наведите камеру телефона